原标题▶▼▒|▷：浑水也来做空跟谁学□❈◁|※：称八成用户系机器人▊❈▒█○，红楼梦连连看跟谁学创始人回应
5月18日❈◁▒▷□，由前新东方执行总裁陈向东创立的在线教育公司跟谁学（NYSE|…█∷◀：GSX）再遭做空◇◁△░░。
这次狙击者是知名做空机构浑水||★∷★，它刚在不久前踢爆了瑞幸咖啡（Nasdaq▲▒▋▽◇：LK）的财务造假丑闻○▊※▒◀。
在25页的做空报告中▲▋∷★…，浑水称▒★|△△，非常确信跟谁学至少70%的用户是机器人（bots）▽▲●▽∷，加之有7.6%高度疑似机器人用户█|░▲◀，因此机器人用户比例很可能有80%▶▓▊▋■。
上述结论是通过跟谁学用户和出勤文件而得出▒▒◆■▷。浑水称◆▋▷▉❈，“我们下载了跟谁学超过两百个付费K12课程的数据▋◁◀●▊，覆盖54065个独立用户■▉◁□■。”此外◁■▒▽◀，浑水表示▽▒□▲□，一位跟谁学的经理的说法佐证了他们的分析◆★●|▉，解释了跟谁学广泛使用“机器人”运营的各种细节□▓░△◇。
浑水称※❈◇▷▼：“我们的结论是◀❈●●▒，模拟火车2014下载跟谁学是一家大规模亏损（massive loss-making）的企业★◇∷▲▊。没有用户∷|▼▽▷，就没有营收▲◀○★▊。我们还得出一个结论△▷□★◀，即跟谁学大幅低估了费用▶◀▒░○。不管怎么看▋▽★▉■，跟谁学都几乎是个空壳▉█▷○▋。”
“没有想到Muddy Water（浑水）也搅合进来了▼△❈▊□。”跟谁学创始人█▼○∷▶、董事长兼CEO陈向东当天在个人微博和微信朋友圈写道★░◆□※，“这次…★▽●░，我们会心平气和地在稍后给予回应★▊△▉▼。好公司就是好公司○▓█❈▼，因为▋●█△※，跟谁学的一万多名小伙伴们一直在用奋斗书写青春年华○※▲○○，一直在用‘将心注入■▓◆●░，全力以赴’阐释美妙岁月░▽■▷○！”
当天░○■▋∷，跟谁学股价收盘报32.84美元●▶∷…░，较上一交易日跌7.31%■▓▽▼●。
5月19日早间◀|▼※▋，报数三国演义跟谁学对做空报告做出详细回应█■▉▊▋，称▷◀◆□▶：遗憾地发现□※▷▼◁，浑水对于跟谁学的运营细节缺乏必要的认知▲■▼●▋。跟谁学表示※◆●※▲，公司自2017年起全面聚焦在线直播大班课█△◁▓◀，持续盈利■◁∷❈○，现金流持续为正❈▼○▼□，现金余额持续增加★▲◇○∷，与报告中描述的情况完全不符◇□▷※○。
浑水称跟谁学八成用户系机器人
如何判定八成用户是机器人▒■◀▽▓，而非真实的用户❈❈▊▽□，浑水对用户行为特征进行了分析■▲◀░|。
比如▲▉▋……，有52.8%的独立用户两次加入课程的时间准确一致（精确到秒）◆█▋█▒，这被用户称作“精确加入者（Precise Joiners）”▶▋◁◆●，佳一云数学登录浑水认为这种情况实际上概率极低◁■█○∷。
还有用户与老师或者其他学生使用同样的IP地址○●…░▋，但跟谁学并不运营实体学校或学习中心◀░…▲▓，因此浑水认为这些IP加入者（IP joiners）将机器人用户比例推高至63.9%∷●□▷◆。
最后◇▋◁▼▉，浑水提出了“突发加入者（Burst Joiners）”的概念◀▓★▒◇，即在同一秒内突然大量加入的用户█◁■◀…。浑水称▓▊▽◁■，在某堂课的“突发加入者”▶◇░❈▊，有1104个用户是在上课前9分40秒开始的4秒内加入▷▊…▼◆。基于上述三类用户■∷◁●※，浑水认为高度相信有七成用户为机器人▊❈…▼…。
此外※※●▋▽，浑水还注意到||▽█▲，跟谁学的课堂有一些“早期加入者”▽▊▓░●，即过早登录在线课程的用户▶□◀∷▋。他们在开课前30分钟就已经登录■∷★●▒。因此浑水认为最多有80%的用户为机器人●▲▊░░。
在做空报告中△▋■●❈，浑水还放出了与一位据称是跟谁学前任经理的对话▊★█■▽，新隋唐演义攻略该人士称跟谁学使用“群控软件”来控制机器人网络▶◇◀▊…，该工具可增加“上座率”◁▷◇■▉，跟谁学甚至会利用外部公司来运营机器人网络◇▉◇░▷，并向这些公司支付酬金|※△▓○。
对于浑水这一系列分析△▒●▷◇，5月18日晚间❈○▊▷▼，跟谁学首席财务官（CFO）沈楠在个人微信朋友圈写道▉●…※▓，precise joiner（精确接入者）和burst joiner（突发加入者）的问题▒○▉▓▷，是由于切班导致的◆…∷◁◆。
沈楠说●○■■∷，目前跟谁学的上课形式为◀▶|▋■，课前由辅导老师开小班▷▼░|▲，在辅导老师小班内进行游戏▉▲▼◇■、批改作业等预热▷★▽◁▶，到开课时间时■▷■●|，全部辅导老师小班同步切换到主讲老师大班…◇▊※◀，因此会出现浑水报告中的同一个用户IP在同一时间点同时进教室的情况░∷▶◁▼，因为在那个时点上※●★○□，同时由小班切换了大班◇…△◀░，从大班角度▋█●◀◇，会出现大量用户同时登录的情况■○◇★★，而且由于K12行课稳定❈▶○△□，确实在每一周的上课时间全部都一样◀▓…∷▼。
“这跟机器人无关▲▼○▷▽，完全是直播间大小班切换导致的◇※◀❈◀，是正常的运营动作○…▓▷|。”沈楠解释▷★※❈○。
对于用户IP地址相同的问题▉◆▽▼█，在5月19日的回应公告中□◇▲□△，跟谁学称█░■▊░，在采用多种方法尝试复现浑水在报告中提及的学生与老师IP的重合度后∷◇△∷▋，无法得出重合度为28.2%的结论▲△❈❈▽，以目前数据库中2020年1月至3月的正价课全量数据█※▶▋▊，重新计算了学生与教师IP的重合度◇▓◆▼●，得出的结论为0.78%◁▒◆◁▊。
“通常在家庭宽带中▷❈△◀▓，用户的IP地址由宽带运营商提供∷…▷|※，会存在同一IP被不同用户复用的概率★▽△◀▓。我们认为▼◇▓……，0.78%的IP重合度在合理区间内▋★░◁■。”跟谁学表示★△▉❈▷。
浑水的做空报告还提到了陈向东股票质押的问题▶▲■△◆，称陈向东已经质押了价值3.18亿美元的股票◇▊◁□░，这对跟谁学股票的长期持有者来说是危险信号▋◇▶▋▶。
对此…▒▉★◁，沈楠回应称▉◀◇▉❈，陈向东在2020年4月6日质押510万ADR（美国存托凭证）取得了5000万元美金的贷款额度▷△▽▋△，该质押股票数量占公司全部ADR的比例为2.13%▒※▒■▒。
沈楠还表示■▋▒□◇，陈向东已在4月8日的投资人电话会向投资人披露了该质押信息※▉▊▒❈，该贷款用途为计划择机增持公司股票∷❈◇▒…。
5月19日◇…░▶■，跟谁学创始人陈向东在个人朋友圈对浑水做空做出回应▽□░❈★。
跟谁学今年来屡被做空
浑水之前◆▽◆■◇，已经有数家做空机构前仆后继盯住跟谁学▉□|▲★，陈向东说▒◁▶※◁，3个月被做空6次◇□★░▼，被3家不同的美国做空机构做空▼▉▉▋█，跟谁学恐怕真的是“空前绝后”啊◆○█▒▽。
2月█▶○▓▒，做空机构灰熊研究（Grizzly Research）在2月发布的长达59页的做空报告称▒|■…▉，跟谁学在申请上市时大幅高估了其盈利能力●※▉▽◁。对此|▶░◀▉，陈向东在一场媒体沟通会上表示∷□◁▶○，跟谁学所有的经营行为和业绩数据都以诚信为基础○◇◀▽△，从不弄虚作假△▓▓▶●，从不夸大和粉饰▒▒…◁█，经得起检验●|❈█◆。
4月开始，香橼（Citron Research）连发三份做空报告，称跟谁学存在刷单现象，虚构注册用户数量，存在大量未公开的关联交易※▋◀★|。不过在5月7日香橼的第三份做空报告发布后，跟谁学股价不降反升，较上一交易日增长了4.82%❈▋※❈■。
为何跟谁学成为诸多做空机构的目标，与其业绩增速过高有关▊▶▊∷◁。香橼就直言，跟谁学的业绩“太好以至于不真实”（too good to be true）▋▓▽※▒。
4月3日，跟谁学公布2019年年报，2019年全年净收入21.149亿元，同比增长432.3%◀▼▲▷▷；净利润为2.266亿元，同比增长1050.3%▓★▼◇░；总付费人次达到274.3万，同比增长257.6%…▓○▲▋。这一业绩增长速度在一众苦求盈利的在线教育公司中颇为另类▉█▼❈∷。
5月6日，跟谁学发布2020年第一季度未经审计财务报告▒❈▋▷□。一季度，跟谁学实现净收入12.98亿元，同比增长382%░◁❈…●；净利润1.91亿元，同比增长406%▓■▒…▷；正价课付费人次达到77.4万，同比增长307%※◆▽▷◆。
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